近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁)、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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